ICICI Direct的Voltas研究报告
由于天气恶劣，节日需求低迷和第二个夏天不好，Voltas的UCP部门业绩在19MFY19保持稳定。在19MF的整个RAC行业，同比增长约4％。尽管面临如此艰巨的挑战，Voltas仍保持其领导地位，市场份额为24％。由于经销商的空调库存正常（1-1.5个月），并且南部地区需求略有回升，管理层预计20财年空调销量将强劲增长。再加上逆变器交流销售的贡献增加（逆变器交流现在贡献了拆分交流销售的约40％），将限制EBIT利润率的任何急剧下降（管理层预计，UCP部门的EBIT利润率将达到约11％，今后，）在19财年9季度比报告的息税前利润率高100个基点）。我们以UCP分部的18-21财年收入复合年增长率〜14％为模型，同期同期复合年增长率为11％。在EMPS方面，由于主要侧重于执行质量订单，我们将FY18-21E的收入复合年增长率从14％略降至11％。
外表
我们认为，优质产品（逆变器AC）的贡献增加以及稳定的原材料/货币汇率变动将有助于将EBIT利润率维持在约11％的水平。我们维持对Voltas的持有，目标价为650卢比/股。根据基于SOTP的估值，我们通过将35倍FY21E收益的市盈率指定为UCP估值。我们将15倍FY21E和10倍FY21E的PE分别分配给EMPS和EPS部门。
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