购买UPL； 1206卢比的目标：多拉资本

Dolat Capital关于UPL的研究报告

UPL在19财年第4季度的业绩（不包括Arysta Lifescience两个月的业绩）与我们的估计基本相符。销售/ EBITDA /调整PAT分别同比增长15.2 / 0.9 / 23.5％至65.5 / 14.3 / 90亿美元。税前利润同比增长23.5％，主要是由于利息成本下降（同比下降59.3％）和较低的税率（19财年第四季度为2.6％，而2018财年第四季度为23.1％）。在销量/价值/汇率分别同比增长7.0 / 5.0 / 3.0％的推动下，销售同比增长15.2％。2018财年第4季度和19财年的业绩包括Arysta Lifescience两个月的业绩，该公司报告的Sales / EBITDA / Adj.PAT为85.2 / 12.9 / 52亿美元。管理层表示，报告的业绩（包括Arysta在内）包括按公允价值进行的购买价格分配，即，减记了44.2亿美元的库存，对Arysta Lifescience的业绩折旧增加了10.2亿美元，递延了16.3亿美元的影响。税，以及债务中的13.1亿美元利息费用，以资助Arysta Lifescience收购。管理层认为，60-8000万美元的整合成本很可能反映在20财年的损益表中（作为特殊项目）。

外表

预计UPL在FY20E / FY21E的OCF收益率分别为9.9 / 9.1％和FCFF收益率分别为7.2 / 6.1％，这使我们假设EV / EBITDA为10倍，目标价为1,206（隐含）。 13.7倍的21财年市盈率）。我们恢复买入评级。

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