为什么我对Slater& amp;错了高登有限公司

我倾向于避免持有具有以下特征的公司的股份：

现金流薄弱汇总业务模型

Slater＆Gordon Limited（ASX：SGH）满足这两个条件，因此我最初将其视为一项投资。经过仔细检查，它的质量比我认为的还要好。

其现金流落后的原因是其在制品（WIP）资产的持续增长。衡量WIP是主观的，因为它代表尚未计费的案件所完成的全部工作。在制品很可能是不准确的，这可能会导致未来期间大量的利润减记。特别是，WIP帐户的增长可能意味着某些工作永远不会达到应付款的阶段。

我不相信Slater和Gordon会遇到这种情况，因为在过去五年中，WIP的增长与收入保持一致。这表明现金流的滞后是业务增长的结果，并将在未来期间有所改善。考虑到案件可能需要三年的时间才能完成，因此该公司的WIP水平也很高。

在过去的几年中，Slater和Gordon进行了许多大规模的收购，这可能会有风险。主要问题是，卖方比买方拥有更多的信息，这使他们在谈判价格时处于优势。

法律服务是一个细分的行业，通过收购使增长成为一项有吸引力的策略。管理层采取严格的方法，在2010年至2014年期间保持了约15％的可观股本回报率。

从历史上看，图片看起来不错，但即将到来的主要风险有两个。

监管风险

收购Quindell PLCs专业服务部（PSD）后，Slater和Gordon将成为英国人身伤害法的市场领导者。该行业在英国和澳大利亚都是高利润的，这解释了为什么Slater和Gordon能够在过去六年中始终保持高收益，而息税折旧及摊销前利润率约为25％。

2013年4月，出于对案件融资方式的担忧，英国政府通过了民事诉讼融资改革。所做的更改包括在无赢无偿案件中将成功费用的上限限制为所追回损害赔偿的25％。迄今为止，Slater和Gordon以及PSD似乎都没有受到影响，但是有可能在将来进一步收紧该规则。

采集PSD

Slater和Gordon最近宣布了以12亿美元收购PSD的意向，这具有不寻常的财务历史。

例如，PSD的收入从2013年的3亿英镑增加到2014年上半年的2.93亿英镑。利润更加惊人，从2013年全年的6400万英镑增长到2014年上半年的9200万英镑。

尽管如此，整个Quindell在2014年上半年仍产生了4,300万英镑的负现金流，尽管其其他部门也实现了高利润。

似乎市场不再相信2014年的Quindell故事，股价从2014年4月11日的627便士跌至2014年12月19日的38便士。自从PSD撤资后，它已恢复到126便士。

斯莱特（Slater）和戈登（Gordons）的首席执行官安德鲁·格里奇（Andrew Grech）勇于追求如此有争议的目标，这也许是他抓住了一个好机会。Slater和Gordon仅需支付7,000万英镑的年化EBITDA，而Quindells 2014年的业绩则为2.89亿英镑。

Grech拥有丰富的收购经验，在尽职调查过程中审查了8,000个PSD案例。鉴于Slater和Gordon股东对PSD真实经济价值的了解有限，他们必须相信Grech拥有这一权利。