约瑟芬·梅森（Josephine Mason）
伦敦（路透社）-交易的最后五分钟已成为欧洲股市交易员一天中最繁忙的时间。
除了早上开盘后最初的活动激增，以及华尔街开盘后的短暂波动外，如今越来越多的每日股票交易量现在集中在一天结束时的五分钟拍卖中。
被动和指数追踪基金的日益普及以及更严格的法规正在推动这一转变，这正在流失11.1万亿美元的市场中的流动性，并引发人们对价格大幅波动以及价格发现可能受到干扰的担忧。
由于竞争对手希望通过推出自己的收盘后交易产品来采取行动，这一趋势也使该行业感到不安。如果持续下去，那么长期来看是否有必要延长交易日可能会引起争论。
交易所交易基金（ETF）和对冲基金之类的产品通常使用收盘竞价中设定的日末价格作为每日定价。
近年来，欧洲的股票ETF迅速膨胀，目前价值约5,000亿欧元（5,580亿美元）。根据晨星公司的数据，这一数字在今年上半年增长了8％以上，比2017年1月增长了38％。
随着价格的上涨，每天在格林威治标准时间1530年至1535年之间的五分钟窗口每天占据更大的每日交易量，6月平均每日交易量约为700亿欧元。
根据追踪交易量的罗森布拉特证券（Rosenblatt Securities）的数据，欧洲主要交易所的闭幕拍卖平均占今年上半年日均成交量的20％，并创下6月份23％的历史最高纪录。
这比三年前的13％有所增加。在美国也有类似的趋势，那里的拍卖活动也很活跃。
活动通常会在每个季度的最后一个月激增，因为资金争先恐后地参与了拍卖活动，从而确定了该季度投资的价值。
但是，今年，由于银行，经纪人和资产管理人发现拍卖提供了最深的流动性，每月都有明显而稳定的增长。
意大利精品投资银行Equita的首席执行官安德里亚·维斯马拉（Andrea Vismara）表示：“剩下的日子毫无意义，您看不到流量。”
今年的涨势尤为明显，因为在更严格的监管和成本上升的情况下整体交易量放缓，而且即使价格飙升，投资者也普遍回避股票。
去年年初生效的欧盟金融工具市场指令（MiFID II）带来的繁琐文件工作也帮助推动了这一转变。如果在收盘竞价中执行交易，则出于监管目的的报告过程会更简单。
这一趋势引起了法国市场监管机构法国金融市场监管机构（Autorite des Marches Financiers）的审查，该机构上个月警告称，流动性下降可能会扭曲定价机制并加剧价格波动。
它发现，泛欧证券交易所（PA：ENX）巴黎蓝筹股CAC 40股指（FCHI）的收盘竞价占成交量的40％。
监管机构在其报告中说：“相关的风险是交易时段内价格形成和流动性的恶化，更不用说鉴于交易量集中在收盘竞价中，交易结束时的操作脆弱性。”
流动性变成流动性
虽然尚不清楚它是否已经破坏了价格形成，但对国际银行，经纪公司，财富管理公司和交易所的十几名交易员和高级管理人员的采访表明，这种趋势正在颠覆他们的业务方式。
首先，流动性会产生流动性-随着更多的交易量通过收盘竞价，它具有自我放大的作用。
Aberdeen Standard Investments欧洲，中东和非洲地区股票交易主管Derek McCole表示：“在许多情况下，收盘竞价是如此之大，不容忽视。”
他已经适应了新准则。他倾向于在收盘竞价中以结算价下订单的一部分，然后在达到一定价格时机会性地交易其余订单。
但是一些高管表示，白天进行大宗交易变得越来越困难，迫使许多人要保存大笔交易直到一天结束。这导致在剩余的8-1 / 2小时内流动性甚至更低。
一家全球银行的高级主管说：“市场开放，什么都没发生，然后美国进来了。第一个小时它很忙，然后平静下来。”
“人们正在努力完成订单。如果人们正在寻找街区，他们会等到拍卖结束。”
稀有收入来源
对于像德意志交易所（DE：DB1Gn）和伦敦证券交易所（L：LSE）这样的交易所运营商来说，闭幕拍卖的兴起提供了一种罕见且急需的收入来源。
与日内交易价相比，交易所通常收高价进行交易。每个交易所都有不同的费用结构，因此很难确定确切的溢价。
但是有迹象表明，随着趋势的发展，金融业分化了，CBOE Europe和Aquis Exchange（L：AQX）推出了竞争对手的平台来打破交易所的垄断。
CBOE表示，直到今年年底才使用其3C产品向客户收费，而Aquis则收取10,000英镑的固定费用。
Aquis首席执行官阿拉斯代尔·海恩斯（Alasdair Haynes）表示，他希望自己公司的Close at Market产品能够为交易所提供竞争优势。他估计，封闭式拍卖的费用每年使该行业额外花费75-100亿英镑。
一位女发言人说，该产品几年前已获得英国监管部门的批准，但近几周才有所增加。
由于银行的目标是削减超薄利润率，导致利率上升，这是因为薄薄的利润已被额外监管和较低数量的负担所侵蚀。
海恩斯说：“毫无疑问，银行在试图节省金钱和对我们产品的兴趣方面存在关联，因为这大大降低了银行的成本。”
但是，Aquis和CBOE的尝试反过来引起了人们对从主要交易所撤走流动性的担忧。
Rosenblatt Securities欧洲市场结构分析师Anish Puarr表示：“人们普遍认为交易所会利用其垄断地位进行闭幕拍卖，因此替代产品提供的较低费用可能对经纪商具有吸引力。”
但他说，“拍卖中的流动性可能存在分散的危险，而拍卖提供了至关重要的官方收盘价。”
像Equita和Aberdeen这样的投资者也担心替代方案可能会吸引大量交易而不是结束拍卖，从而扭曲了价格创造。
McCole说：“由于出现了这些不同的收盘交易方式，如果流动性从一级市场转移到其他机制，则有可能削弱现有的收盘结构。”
拍卖成交量-https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/12/4751/4713/closing%20auctions.png
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