Pimco确实做到了意大利讨价还价

（彭博社观点）-欧洲银行资本在2018年最后一个季度陷入困境之后，今年的状况有所改善，最明显的例证是意大利最大的银行UniCredit SpA。令人吃惊的是，其融资成本有所提高。

欧洲央行希望这表明其最近宣布的银行刺激措施可能不会像以前那样大规模地采取。如果欧洲央行所谓的“有针对性的长期再融资业务”（称为TLTROs）中一些最多产的用户（其中​​最主要的是意大利银行）处于良好状态，那么也许它可以开始使银行体系摆脱超级市场的​​束缚。 -便宜的资金。

UniCredit周二轻松发行了10亿欧元（11亿美元）的其他1级混合债券（七年后发行人认购的深度次级永续债券），收益率为7.5％。从最初的价格对话开始，它就可以将优惠券降低50个基点，但订单簿仍被超额订购了五倍。

与11月下旬相比，这是一个天壤之别，当时该行以私人交易方式向Pimco出售了30亿美元的票据。正如我当时所写的那样，这对美国债券巨人来说是一个巨大的胜利，对于UniCredit而言，以7.83％的息票的价格筹集了非常昂贵的资金。

两种债券在货币，到期日和资历上有很大不同。但是两者都必须满足UniCredit的监管资金要求，并且在银行倒闭的情况下，每个都可以被保释（即债权人受到打击）。不过，Pimco的高级美元债券将是最后受影响的企业，而新型AT1混合动力汽车将首先被淘汰为股权资本。

粗略比较，11月Pimco私人配售的7.83％息票当时相当于5％的欧元-约为UniCredit现在必须支付的两倍。自11月以来，其欧元基准2023债券的收益率已减半至2％，同样，其次级五年期信用违约掉期的信用利差下降了近200个基点。

与四个月前的高级债务相比，UniCredit现在仅需要多支付250个基点来筹集与股票等价的监管资本（对卖方而言，这比对普通普通债券而言要昂贵得多）。去年底该银行极有可能无法筹集股本，因为它可能不得不提供大约10％的破坏性息票以吸引投资者。

这一切都表明，投资者现在对银行的信贷风险和意大利的国家风险更加满意。民粹主义联盟与欧洲联盟之间预算纠纷的解决正在为主权国家的供资成本以及该国的经济稳定付出红利。如果意大利的预算需求在5月的欧洲议会选举后重新出现，欧洲央行和布鲁塞尔将需要对此进行权衡。